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飞机发动机价值评估的基本概念

发动机维修状态的定义

Engine Maintenance Status Definition

有别于整机价值对市场环境和机龄的高依赖性，发动机的维修状况才是影响其价值的主要因素,在发动机价值评估中，业内一般把其维修状况分成以下四种情景。

半寿状态 Half-life

“半寿状态”是评估行业的标准术语，表示没有根据发动机实际维修状况修正过的发动机的价值，因此，它常常被用来基于相同的维度来比较不同型号发动机的价值。值得注意的是，“半寿状态” 并不等同于发动机正处于其可用寿命的一半。

半寿状态事实上只是个理论状态，它有两个假设条件：1）发动机的性能正处于两次相邻性能恢复（Performance restoration, PR）维修的中间位置，即TSO =1/2 MTBO； 2）发动机的时寿件（LifeLimited Part, LLP）正好使用了其寿命限制的一半，即 LLP RC = 1/2 Life Limits。

发动机的性能会随着使用的时间的增加而不断衰退，这会导致油耗的增加，最大推力的减少以及可靠性的降低，最终，发动机需要被送到维修厂（Shop visit, SV）去恢复其性能，我们把这种进厂执行性能恢复的维修称之为“overhaul”或 “performance restoration”。但并不是所有的进厂维修都是性能恢复，有时候，在两次性能恢复之间，也会进厂做一些部分性能恢复工作，对于这种进厂维修，我们一般称之为热段检查“hot section inspection， HSI”。

所有的喷气式涡轮发动机都安装有一些具有明确使用寿命限制（Life Limit）的部件，一旦这些部件的使用寿命达到其“寿命限制”，比如20000循环，它就需要被更换掉。如果一台发动机上有一个时寿件或者更多的时寿件超过了其寿命限制，将这样的发动机用来飞行是非法的。理论上，在需要被更换前的任何剩余寿命（Remaining Cycles, RC）都是具有价值的。

大修状态 Zero Time Since Overhaul (ZTSO)

大修状态（ZTSO）是指发动机刚刚做完性能恢复还没有使用过的状态，但是假设时寿件仍处于半寿状态，即时寿件的剩余寿命等于其寿命限制的一半。

全寿状态 Full-Life

“全寿状态”是指发动机刚刚做完性能恢复还没有使用过的状态，而且其上所安装的时寿件也是全新的没有使用过的状态。

和“半寿状态”相似，“全寿状态”也是一个理论上的状态，实际中很少见到全寿的状态，这主要是因为时寿件的寿命限制是参差不齐的，而且通常也不是整套的更换，而是分散在生命周期的不同阶段进行。然而，如果是收取维修储备金（Maintenance Reserves, MR）的情形，发动机是可以被等效视为“全寿状态”的，这是因为已收取的维修储备金 、LLP的剩余寿命和发动机的剩余在翼寿命三者的价值总和正好相当于一台全寿发动机的价值。

耗尽状态 Run-out

“耗尽状态”是指发动机已经超出了其允许的运行参数的状态，不管是时寿件达到了其寿命限制还是性能衰退到了一个不可接受的程度，在它被装回飞机进行商业飞行之前，它必须被送进维修厂执行一次翻修（Refurbishment）工作。

值得注意的是，“耗尽状态”通常意味着时寿件的剩余寿命很少或几乎为零。

发动机在耗尽状态下的价值与其维修费用紧密相关，整体而言，维修费用在发动机价值中占的比重越大，则其Run-out时的价值就越低。但对于那些正处于淘汰中的型号，发动机的耗尽状态价值更多的是由其本体价值（value of the engine core）决定的。

虽然不同的发动机厂家对发动机维修的用语各不相同，而且行业也没有一个公认的定义，但为了避免读者在阅读上产生误解，现对本文中的出现的几个维修用语约定如下：

• 进厂维修 Shop Visit：指把发动机拆下来送到MRO执行发动机修理的动作。

• 热段检查 HSI：指对核心机执行的部分维修工作，通常情况下并不能改善发动机的性能，或者改善的程度很有限，增加的在翼使用时间远远低于平均大修间隔(MTBO)。

• 性能恢复 或 Overhaul：指将发动机性能恢复到大修状态（ZTSO）的维修工作，但不包括LLP的更换。

• 翻修 Refurbishment : 指将发动机维修至全寿状态的维修工作，它既包括性能恢复，也包含LLP的更换。

发动机价值的定义

Engine Value Definition

和整机的价值定义相同， 发动机的价值定义也分成市场价值（MV）和基准价值（BV）。

市场价值 Market Value (MV)

市场价值代表了在特定时间内，最可能存在的市场情况下最可能获得的发动机的价值，它充分考虑了在某段时期内某型发动机的市场动态和可获知的交易数据。除此之外，他还考虑了市场对某型号发动机的需求和供应状况，以及业内人士发表的相关观点。

如果关于市场状况的假设一直是有效的，那么市场价值也可以称为“当前市场价值Current Market Value （CMV）”。此外，对应于四种维修状态，会有四种相应的市场价值。

基于当前市场价值CMV，根据发动机的实际技术状态和维修情况进行修正后的CMV称为修正市场价值 Adjusted Market Value (AMV), 它不再是个统计数值，而是具体的某台发动机在实际技术状态下的市场价值。

市场价值是评估和分析工作的基础。一台发动机的市场价值反映了在给定的期限内，给定的宏观经济条件下，买卖双方所能达成的真实交易“real sale”。市场价值是一种评判性的主观意见，是评估师综合定性数据、定量数据、专业知识和评估技术后得出的意见。因此，市场环境，更准确的说是评估师认为的市场环境是影响市场价值的可变因素。

基准价值 Base Value (BV)

由于评估师很难准确地预测经济和航空业周期，也就很难预测未来某个时刻的“市场价值”，因此，在预测未来价值时，通常会假定是一个“平衡市场”，我把处于平衡市场中的价值称为基准价值Base Value （BV）。

发动机的基准价值是建立在历史市场价值趋势上的，这是因为从理论上来讲，一台发动机当前的市场价值是其未来盈利潜能的一个函数，其理由是发动机的历史市场价值和表现反应了人们对它未来盈利潜能的期望，因此，当我们在评估发动机的未来价值时，就必须考虑其历史价值表现。

我们把评估师对未来某个时期发动机的基准价值的预测称为未来基准价值Future BaseValue（FBV）。

然而，历史数据只能当做一个指导，而不能当做是明确的原则，评估师仍然需要结合他对当前市场的看法，对未来盈利能力的预测以及对未来市场走向的态度，才能预测出发动机的基准价值。

总而言之，基准价值是一个长期的、面向未来的价值定义，对那些打算长期持有资产的所有者或投资人至关重要。和市场价值一样，对应于四种维修状态，会有四种相应的基准价值。

除了市场价值MV和基准价值BV外，在实际评估中，评估师还可能被要求给出发动机的证券化价值或带租约价值、市场租金水平和残余价值，它们的定义如下：

证券化价值或带租约价值 Securitized Value or Lease-Encumbered Value (LEV)

对于带有租约的发动机，它的价值由应收租金和期末残值组成，评估师基于给定的租金和租期，预估的租期结束时的发动机残值RV和一个适当的折现率，计算出来的现金价值。证券化价值或带租约价值可能会低于或高于评估师做出的市场价值。在做此类评估时，评估师需要了解到以下情况：

1）所涉及的交易各方的信用风险；

2）交易各方资金的时间价值；

3）与交易各方有关的可能的税务后果；

4）租赁合同中可能涉及的以下事项的条款：保证金、不同日期的购买期权、租期延长、转租权、收回权、储备金支付和返还条件。

市场租金 Market Lease Rate(MLR)

在实际交易中，除了发动机的价值，我们也会用发动机的市场租金水平来表示某型号发动机的盈利潜能，这里所说的租金对应于经营性租赁，并特指“干租下的净租金 net dry operating lease rates”, “净租金” 指不考虑其他成本的影响，承租人按照合同约定的金额实际支付给出租人的租金。

通常情况下，租金是一种基于一定折现率在某一特定时期支付的款额，用于分期偿还从当前价值到未来残值之间的折旧。折现率用来反映出租人所承担的风险和对投资回报的期望。除此之外，发动机在某一时期的供需情况也会影响其租金水平，而且这些影响因素会因为不同的租赁而不同。为了建立一个名义上的租金费率，一般对租赁条款约定如下：

• 5 年经营性租赁

• 固定租金，按月预先支付

• 租赁期末的残值与基准价值一致

• 使用人（通常是承租人）具有合理的信用风险

残余价值 Residual Value (RV)

如前所述，市场价值是建立在历史真实交易数据之上的，关注的是过去，而基准价值是基于历史市场价值趋势对未来价值的预测，关注的是未来，这都是从时间维度对发动机价值的评价。但除了时间维度外，还有一个维度至关重要，那就是发动机的维修状态。我把某台发动机在未来某个时期所具有的价值定义为它的残余价值，简称为残值(RV)。

如果某台发动机在未来某个时期恰好处于全寿、半寿、大修和耗尽四个状态中的某一个，就可以用与之对应的基准价值来表示其未来残值。如果交付时的状态不符合四种维修状态中的任何一个，就需要先识别出其中的状态差异，对差异的部分进行价值评估，然后再对相应的基准价值进行调整，以期反映出其实际维修状态下的价值。

市场价值的来源

Market Value Sources

市场价值一般来自专业的咨询机构，比如IBA、Avitas、Ascend，每年他们都会发布自己的市场价值报告Engine Value Book, 对历史上交付的发动机在其经济性寿命内的价值给出预测，同时，每季度或每半年还会再给出一些市场评论，根据最新的市场因素和技术因素对市场价值进行修正。

然而，这些专业机构出具的价值报告都是收费的，而且通常价格不菲，这对想自学发动机价值评估的人来讲实在是个不小的门槛。好在经过多年的探寻，笔者发现了一个可以免费获取IBA市场价值的网站，现在分享给各位，希望能促进大家在飞机/发动机价值评估领域的交流合作，提升价值评估工作的专业性。

IBA Engine Value

该网站会定期更新IBA发布的发动机价值，包含了公平市场价值（Fair Market Value）、基准价值（Base Value）、月租金、QEC价格范围、LLP价格范围、MTBO和FH:FC等信息。

接下来，笔者打算分两篇继续探讨残余价值RV和带租约价值LEV的评估方法，敬请期待！